单季亏损超9亿 屡遭做空！“不烧钱”的跟谁学加入暑期营销大战？

　　今年第三季度，跟谁学实现营业收入19.67亿元，同比增长252.9%。但同期，其净亏损高达9.33亿元，而去年同期该公司净利润为190万元

　　《投资时报》研究员 卓玛

　　近日，国内老牌教育机构优胜教育因资金链断裂引发广泛关注，虽然其创始人陈昊曾多次公开表示“不破产、不跑路”，会对善后事宜负责到底，且目前已有桔子树表示将承接优胜教育旗下优胜派北京的学员，但总体善后仍未完待续。

　　陈昊曾表示，优胜教育的规模在全国培训机构中可以排到前十，但在疫情期间受到很大冲击，以北京为例，疫情期间北京的营收只有过去的四分之一。

　　与线下教育遭遇疫情的强烈冲击不同，线上教育却因为“停课不停学”迎来高速发展。但在激烈的市场竞争中，绝大多数机教育构仍处于亏损状态，这就让“唯一一家上市以来始终持续盈利的K12教培上市公司”跟谁学（NYSE:GSX）显得格外亮眼。但该公司最近发布的三季报却结束了这一局面。

　　11月20日，跟谁学发布了2020年未经审计的第三季度财务报告，报告显示，公司当季实现营业收入19.67亿元，同比增长252.9%，已连续8个季度实现收入增长超250%。但与此同时，其当季净亏损却高达9.33亿元，而去年同期为实现净利润190万元。

　　值得注意的是，既往财报显示，上市以来，跟谁学各单季度共计实现盈利3.43亿元，也即仅今年第三季度的亏损，就亏掉了过往所有利润的两倍有余。

　　受此影响，在财报发布当日，跟谁学股价一度暴跌超22%，最终同比下跌7.97%，收于65.66美元。截至美东时间11月27收盘，跟谁学股价为63.61美元，市值151.66亿美元。

　　单季亏损超9亿元

　　11月20日，跟谁学发布了一份巨额亏损的三季报。

　　报告显示，跟谁学第三季度实现营业收入19.66亿元，较上年同期增长252.9%，这也是该公司连续第8个季度实现单季收入增长超250%。同时，单季度实现净利润亏损9.33亿元，而上年同期为盈利190万元。

　　从收入来源看，跟谁学的收入绝大部分来源于K12在线课程。第三季度K12在线课程实现收入17.57亿元，同比增长282.7%。而收入增长主要得益于付费人次的大幅增长，第三季度K12在线课程正价课付费人次达114.7万人，同比增长140.5%。

　　此外，跟谁学第三季度在线直播大班课正价课付费人次也同比大增133.5%达125.6万人，从今年第二季度和第三季度两份单季财报看，跟谁学已成为在线直播大班课领域的行业第一。

　　成本方面，跟谁学第三季度主营业务成本为5.02亿元，较上年同期的1.57亿元增长了220.5%，主要由于主讲老师和辅导老师薪酬、教材成本、租金费用及服务器和带宽成本的增加。

　　数据显示，跟谁学第三季度实现毛利润14.64亿元，较上年同期的4.00亿元增长了265.6%。毛利率也从上年同期的71.9%提升至今年的74.4%，但环比仍有所下降。跟谁学CFO沈楠在电话会议中表示毛利率下滑有季节性因素，预期四季度毛利率会恢复平稳。

　　而在非美国通用会计准则下，跟谁学第三季度的毛利润为14.81亿元，较上年同期的4.06亿元增长了265.1%，非美国通用会计准则毛利率则从上年同期的72.8%提升至75.4%。

　　与收入增长相反的是，跟谁学在第三季度出现巨额亏损，该公司表示主要由于销售和营销活动方面投入大幅增加，用以扩大用户增长及加强品牌认知。

　　跟谁学第三季度的总体费用从上年同期的4.11亿元迅速增长至24.54亿元。

　　其中销售费用从上年同期的3.30亿元增长522.22%至20.56亿元，环比增加70.6%，甚至超过当季总营收。公司表示，主要因为为扩大用户规模及提高品牌知名度而增加的市场推广费用，以及销售和营销人员薪酬的增加。同时，研发费用也从上年同期的5713万元增长286%至2.2亿元，主要由于专业课程开发人员和技术研发人员人数增加及薪酬水平提高。而管理费用则从上年同期的2364万元增长至1.77亿元，主要由于行政管理人员人数增长及薪酬水平提高及为独立调查发生专业服务费的增加。

　　受此影响，跟谁学第三季度出现营业亏损9.90亿元，上年同期为营业亏损1082万元。实现净亏损9.33亿元，上年同期为实现净利润190万元；非美国通用会计准则净亏损为8.64亿元，上年同期为净利润2014万元。

　　此外，跟谁学第三季度经营性现金流净流出约6.79亿元，同样因扩大用户规模及提高品牌知名度而增加了市场推广费用，以及快速增长的人员规模带来薪酬的增加。

　　截至三季度末，跟谁学持有的现金及现金等价物、短期投资及长期投资总计21.31亿元，与2019年年末的27.36亿元减少22.11%；递延收入余额为19.65亿元，比2019年末的13.38亿元增长46.89%，递延收入主要由预收学费组成。

　　跟谁学第三季度主要财务数据

　　数据来源：公司三季报

　　加入行业营销大战？

　　事实上，自6月全国各地逐步恢复线下教学以来，在线教育的市场需求已逐步走弱，但造成教育机构亏损的原因仍与大额营销投入有关。

　　第三季度正值暑期档，历来是K12在线教育机构抢夺生源最激烈的时期，而今年受疫情影响，第三季度被称为最贵暑假季，同时也成为最亏暑假季，这也反映在各家财报上。

　　不只是跟谁学，据网易有道（NYSE:DAO）三季报显示，其第三季度实现营业收入8.96亿元，同比增长158.96%，实现净利润亏损8.78亿元，远超2019年全年的6.01亿元的净利润亏损。

　　此外，获得生源回流的线下教育机构也在亏损。

　　相关财报显示，精锐教育（NYSE:ONE）在今年6—8月的2020年第四财季实现净收入10.11亿元，同比下降22.9%；实现净亏损1.64亿元，而去年同期的净利润为8725万元。

　　卓越教育集团（03978.HK）中报显示，在截至今年6月末的6个月报告期内，该公司共实现收益7.69亿元，同比减少11.3%；实现净利润5298.5万元，同比下降29.6%。

　　无论线上线下，K12教育培训机构几乎都在亏损，而亏损的主因基本都指向了高额营销费用。

　　据《投资时报》研究员不完全统计，今年暑假季期间，教育行业投入的市场营销费用已远超百亿，其中好未来（NYSE:TAL）的销售费用为3.8亿美元，跟谁学的销售费用为20.56亿元，网易有道投入的品牌营销费用达11.48亿元，仅这三家的市场营销投入就已超50亿元。

　　从表现来看，几家头部在线教育企业采用包括但不限于明星代言、冠名综艺、电梯广告等多种方式参与到暑期档的市场争夺中。今年以来，跟谁学不但冠名了《极限挑战》《中国好声音》等多档综节目，还在腾讯系、头条系的诸多平台持续投放广告。

　　值得注意的是，跟谁学此前并不热衷在营销上花钱，该公司董事长陈向东甚至曾公开表示，“做教育不应该烧钱。”但目前来看，跟谁学要想确保在行业中的地位，持续获得用户增长需要参与进来。

　　跟谁学上市以来的股价走势（美元）

　　数据来源：Wind

　　屡遭做空

　　除了业绩亏损，一直以来，跟谁学还饱受做空机构的质疑。

　　今年2月以来，已有灰熊研究、香橼资本、天蝎资本、浑水等多家做空机构针对跟谁学发布了14份做空报告，质疑其涉嫌财务造假、学生数刷单、市值与应有的网络流量极不匹配等。

　　值得关注的是，尽管面对多轮做空，跟谁学的股价却一路持续走高，并未受到做空报告的影响。2019年6月6日，跟谁学以9美元/股的价格登陆纳斯达克上市，至当年年末股价突破21美元。今年以来，受惠于疫情催生的在线教育红利，跟谁学股价持续飙升，并在8月7日一度触达141.78美元的历史高点，年内涨幅达190.99%，一举超越老牌教育巨头新东方（NYSE:EDU），晋升中国第二大上市教育机构。

　　不过自10月20日市场传言跟谁学三季度收入将低于预期而销售费用大大高于预期以来，其股价已暴跌至今，目前在60—70美元之间徘徊，已较高位跌去近一半。

　　就在发布三季报的同时，跟谁学也发布了针对做空报告的回应：董事会审计委员会在公司被SEC（美国证券交易委员会）联系和调查之前，已聘任第三方专业顾问对多份做空报告中的指控进行内部独立调查，未发现有任何重大问题。审核结束后，专业顾问将向审计委员会和公司报告审计结果和结论。

　　对于第四季度的业绩表现，跟谁学预计单季收入应介于20.76亿元—21.16亿元之间，同比增幅应介于122.0%—126.3%之间。

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