聚焦联想亮眼财报，高科技产能的中国时刻

　　业绩超预期，权威机构评级认可，海外市场需求激增，不断叠加的利好预示着，联想集团股价的反转时刻或将到来。

　　11月3日，联想集团（00992.HK）公布截至9月30日的20/21财年中报，净利润实现53.4%的惊人增长。

　　尽管全球经济依然面临较为严峻的挑战，但联想集团却交出一份好到让人意外的答卷，给长期投资者吃下了一颗定心丸。

　　联想集团董事长兼首席执行官杨元庆表示：“科技对于人类而言比以往任何时候都不可或缺。新常态催生了客户的新需求，而我们将通过不懈努力予以满足。过去这个季度的强劲业绩是我们不断努力的成果，而未来，我们还将凭借深入执行服务导向的智能化转型战略，实现长期可持续的增长。”

　　其实一直以来，很多投资者就对联想集团的这份财报充满信心。早在10月14日，联想集团就收获了穆迪、标普、惠誉三大国际信用评级机构授予的投资级评级，表明联想集团的经营获得了国际权威机构的认可。

　　实际上，联想集团的这份财报不仅首次实现单季营收突破千亿元，而且PC业务的营收和利润均创出历史新高。究竟联想集团是这份历史最佳财报是如何实现的呢？

　　01 拆分联想历史最佳财报

　　整体来看，联想集团营业额、税前利润、净利润均创新高。

　　具体而言，联想集团营收额同比增长7.4%，首次突破千亿元大关。尤其值得注意的是，各主营业务营业额6个季度以来首次全部实现同比增长，百花齐放。

　　在税前利润和净利润方面，联想集团均较去年大幅增长，分别录得32.6亿元和21.5亿元。显而易见，联想集团利润的提升幅度远高于营收，也就表明除业务增量外，联想集团的运营效率大幅提升。

　　进一步拆分财报各项数据，不难发现联想集团利润的大幅提升主要由两方面因素驱动，其一是总营收增长带动的毛利提升，其二则是销售费用大幅降低带来的总费用率下降。

　　具体来看，在2021上半财年的报告中，联想集团的销售费用仅占总营收的4.87%，较去年同期的5.92%的占比下降17.7%。在销售费用大幅下降的情况下，联想集团的营收额却仍保持同比增长，可见行业内的供需关系已经发生改变。

　　行业中迅速复苏的需求带动了联想产品的销售，联想集团不需要在花费过多的重金，就能够实现比去年同期更好的效果。这从侧面表明，联想品牌已经根深蒂固的扎根消费者心中，当遇到购买PC需求时，消费者首先想到的依然是联想。

　　此外，值得称赞的就是联想智能化业务的极速发展。智能物联网营业额同比增长36%，智能基础设施营业额同比增长21%，行业智能营业额同比增长72%。

　　在软件与服务方面，联想集团的营业额首次达到85亿元，创造历史新高，在集团总营收中的占比已经达到8.5%。

　　PC业务代表着联想集团如今的价值，那么这些新兴业务则代表着联想集团的未来。

　　今天的联想，已经不再仅仅是PC领域的领跑者。在国内非PC新业务持续保持着年比年超过30%的增长，目前年营业额超过200亿元，收入占比接近1/4。

　　这些业绩表明，虽然PC业务依然是联想集团最重要的营收来源，但在非PC业务方面，联想集团也取得了不俗的进展，只不过目前这些业绩利好还没有在联想股价中兑现。

　　02 海外需求重塑行业预期

　　最近几年，联想集团的价值始终是被低估的。

　　联想作为全球最大的PC零售商，其业绩与整个PC市场的增速密切相关。由于全球PC销量预冷，因此联想集团你的股价也一度陷入瓶颈。

　　但实际上，这种解读存在诸多误解。如果投资者将眼光放得更长远，那么PC行业仍是一个长期向好的优质投资标的，值得长期持有。此外，即使在PC行业预冷的那几年，联想集团在行业中的占有率不降反升，显示出了超强的行业统治力。

　　也就是说，投资者对联想集团的悲观预期与其在行业中不断提升的竞争力形成明显的“预期差”，这就为联想集团股价的爆发埋下伏笔。星星之火可以燎原，更何况联想集团是全球最具实力的绝对龙头。

　　突发的疫情对全球市场造成了严重冲击，尤其是欧美国家已经到了最严峻的时期。与当初国内情况类似，如果的欧美人民无法出门办公室，居家办公成为企业的最佳选择，消费者的首要选择也变成了电商平台。

　　受制于此，中国制造在海外市场的需求激增。正如很多中国小电器厂家出现“爆单”一样，作为居家办公核心硬件产品的PC产品需求也被打开。

　　据IDC数据，第三季度全球PC出货量为8130万台，同比增长14.6%，重新恢复高速增长。其中，联想集团出货量1927万台，继续以23.7%的市场份额排在第一位。

　　海外需求暴增再次证明，当危机时刻来临，极端事件下，中国科技产品是广受世界认可的，这是中国高科(600730,股吧)技的高光时刻。

　　尤其像联想集团这样经过时间沉淀的全球龙头企业，无论是品牌力还是产品质量，都领先竞争对手若干身位，可谓中国高科技产品成功出海的代表。

　　没有任何一家机构能够在年初准确预期出海外市场激增的需求，正如大多数及机构预测PC市场可能仍将疲软那样，联想集团的价值也被市场严重低估。

　　但当海外市场的需求被不断释放后，人们才发现PC作为重要生产力， 其依然是一个长期向好的长青赛道。

　　姑且不论海外需求带来的短期增量，单纯的看，PC行业作为消费品，具有一定的周期换代属性。IDC数据显示，2020年全球个人电脑市场总量将比前一年增长2500万，有望逼近3亿台，人手一台的新常态将代替过去一家一台的情况。

　　实际上，疫情对于PC行业的影响可能远超投资者想象。就算目前海外市场归于平静，那么也依然无法阻挡人们对PC的需求，很多企业也会储备相当数量的计算机以备此类突发情况的再次发生。

　　生活对PC的需求一直都在，只不过在行业经历短期波折后，投资者开始关注更加激进的行业，而忽略了PC行业龙头联想集团的价值。当海外需求充分释放，人们开始重新关注PC行业，投资者对联想集团的预期也将得到重塑。

　　03 联想集团的长期主义

　　联想集团是否值得长期投资？想要解答这个问题，首要要弄清楚联想集团股价被低估的核心原因。

　　复盘联想集团近些年的股价趋势，可以清晰的发现联想集团的业绩与PC市场的发展密切相关，并非联想集团本身做的不够好，而是由于整个行业被市场所错估，直接导致联想集团的股价也不甚理想。

　　在研究一只股票时，投资者往往更看重行业，正如红杉资本“赛道论”诠释的那样，“下注于赛道，而非赛手”。顺势而为，是对于“赛道论”的最好解读，毕竟大多数公司的成功都是顺应了时代。

　　显而易见，联想集团的低估是典型因行业系统性风险而导致的股价下跌。

　　正如我们前文所分析的那样，海外需求重新激活了PC行业的增长，之前抑制联想集团股价的最核心因素行业预期已经发生变化，重获增长。

　　另一方面，尽管联想集团股价此前一直被低估，但管理层却从未放弃拥抱市场，并早已积极投入到集团转型之中。

　　早在2019年11月，联想集团CEO杨元庆便提出了“端-边-云-网-智”的架构体系。从“前端计算、后端计算、智能互联”出发，构建智能基础架构，为企业智能化转型提供技术、产品和解决方案支持。

　　除了核心的PC业务，在数据中心业务、大数据业务、云计算业务等新型领域也都取得了前所未有的增长，各项数据均在本季度取得历史新高。

　　此外，联想集团的众多硬件为主导的软件和运维服务案例已经在全国多地落地。如与工信部科技司牵头的车联网项目落户重庆；与河北香河县政府合作的绿色云计算中心项目落户廊坊香河；与海南省文昌市人民政府合作的文昌智城项目斩获IDC亚太区智慧城市大奖。

　　以智能化为核心，通过1000余项专利，将“端”、“边”、“云”三端完美互连，这就是联想集团“端-边-云-网-智”的全面构想。现如今，当时的构想已经渐进现实。凭借在服务器行业的多年积淀，在算力方面的领先优势，联想集团本身已经形成兼具“端-边-云-网-智”多端口的综合性科技公司。

　　纵观近些年大热的股票，如特斯拉、腾讯、阿里巴巴，他们不仅身处一个极为优质的赛道，而且也是行业中的佼佼者。可见，一家伟大的公司，除了赛道的加持外，还需要管理层足够优秀。

　　从这个角度看，联想集团管理层颇具前瞻性的战略布局，是其未来十年股价增长的最核心动力。当整个行业赛道预期恢复，公司管理层继续贯彻前瞻性的战略布局，那么伴随而来的就是市场预期与价值的全面纠错。

　　从联想集团刚刚发布的2020/2021财年中报中，投资者惊喜的发现，尽管依然面临严峻的全球挑战，单联想仍然交出了令人骄傲的优异答卷。一直以来，并非联想集团做的不够好，而是市场给予了联想集团错误的定位，本季财报报名联想集团距离高增长并不遥远，本身已经兼具极大的增长弹性空间。

　　展望未来，联想集团股价增长将由短、中、长期三重因素带动，不仅兼具迅猛爆发力，而且也拥有长期走牛的潜质。

　　短期来看，在行业的系统性风险消退后，重获增长的PC行业将会是很好的投资标的，而全球行业龙头联想集团无疑是受益最大的。

　　中期来看，PC行业是一个长期赛道，且不论海外需求带来的增长，投资者还应该考虑到PC的每几年的换代期。PC是一个万亿市场，联想价值不应被忽视。

　　长期来看，联想集团在行业悲观时刻依然持续耕耘，尤其是战略上的多次及时转型，堪称经典。具有先见性战略布局的联想管理层，是集团发展的长期动力。

　　联想集团出色的财报表明，其股价最黑暗的时候已经过去，多年积淀后，联想集团在多赛道都取得不俗的成绩。虽然目前被纠错的预期还没有完全传导至二级市场，但量变必将引发质变，随着利好的不断叠加，联想集团股价的反转时刻或许即将到来。

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